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　　2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金第三阶段费率改革正式落地。基金管理人应当在12个月内予以调整，完成基金信息技术系统改造，修改基金合同、招募说明书等法律文件并公告。这意味着2027年开始所有公募基金产品费率与销售模式均需得到规范。

　　相比征求意见稿，正式稿的变化主要包括：1）赎回费层面，债基流动性限制得到放宽：正式稿针对个人持有债券基金、指数基金7日以上，机构持有债券基金1个月以上，可另行约定赎回费，兼顾流动性管理需求与鼓励长期持有。2）认申购费部分的基金分类更细化：将股票型基金拆分为主动偏股（上限0.8%）、其他混合（上限0.5%）、指数型基金（上限0.3%），更契合业务实际。

　　理财子公司客群：流动性管理需求发生改变；含权产品委外有望迎来快速发展。3Q25末理财机构增配公募基金至1.4万亿元；其中货币、短债、中长债、固收+、股混类基金分别占比15%/15%/29%/11%/11%。由于理财对基金产品交易属性的要求较强，我们预计短债基金赎回压力仍存，而债券ETF将成为流动性管理以及波段交易的重要工具之一；另外，若长期限封闭式理财发行发力，则中长债基金配置稳定性能得到延续。含权产品端，我们看好理财在“资产荒”压力与机构改革背景下的多资产配置机遇，其中中低波固收+（权益比例在15-20%之间）、权益ETF产品或是目前针对理财客户比较理想的方案。

　　银行自营客群：“总对总”的合作模式愈发关键。1H25末，商业银行配置公募基金约7.6万亿元。根据关联人口径，中长期纯债基金是银行核心关注的产品类型；配置被动指数型债基则主要以场外基金为主。考虑到负债稳定性和业务联动的空间，我们认为此轮费改对银行客群影响较为有限，后续需重点关注基金债券免税优势能否延续。我们建议资管机构通过多部门联动的模式，实现与商业银行的互相赋能，方式包括但不限于支持银行托管业务、配置银行二永债、支持机构通业务等。

　　本文摘自2026年1月4日已经发布的《公募基金销售新规落地，机构业务怎么做?》，如需获取全文与数据请联系中金银行组团队或登录中金点睛

　　更多内容可关注银行组2025年9月的深度报告：《商业银行机构、零售客群服务手册：公募基金第三阶段降费的影响》。

　　图表：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿相比征求意见稿、相比旧版规定的变化

　　图表：三季度股债跷跷板行情下，理财增配混合二级债基与被动指数型基金，减配低波债基

　　资料来源：税务总局，中金公司601995）研究部（针对2025年8月8日起发行的新券）