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　　近期金属大宗商品价格一路狂飙，相关主题基金净值随之起舞，这本是市场常态。然而，一个平日不太引人注目的基金品类

　　LOF基金，全称“上市型开放式基金”，拥有双重交易机制。投资者既可通过基金平台按净值申购赎回，也可在证券账户中像买卖股票一样按市场价格交易。

　　追浪截图四只上周热闹的LOF基金走势图跟客官们分析一二。有些大V这几天已经大肆描述了其中的热闹，本浪想更进一步，让客官们更深刻地了解其中原委，用已经发生的实例，用这些真金白银堆砌出来的数据去带你揭开这些产品的面纱。

　　为了不对投资人产生投资误导，基金名字隐去了。追浪在这里算是做个通俗的【LOF投教】

　　要理解这场“大逃杀”，首先必须厘清LOF基金套利的基本逻辑。套利者本质上是在利用同一基金在两个市场的价格差异：当场内交易价格高于基金净值时，在场外申购基金份额，然后转入场内高价卖出。

　　上图就是几个最典型特征，如场外某LOF基金当天收盘的基金净值是1元，但是在场内交易的同样该基金的市场价格却达到了1.3元，直接比基金净值高出了30%。结果很多‘大聪明’看到了，就想着套利机会来了，场内按照1元的净值去申购该基金份额，想等着份额到账后，可以在场内卖出时，这个超高溢价率还能保持在那么高，哪怕低一点儿也行，就可以进行一场套利交易，与此同时，再被互联网一些人忽悠，于是热血冲进了所谓的LOF基金套利大军中。

　　殊不知，这场套利游戏至少隐藏着三重致命陷阱，而多数参与者只看到了表面的溢价率，却对这些关键机制视而不见。

　　第一重陷阱：流动性幻觉。绝大多数LOF基金的场内交易量极低，头部产品每日成交额或许能达到千万级别，但大多数产品日成交额仅数十万甚至数万元。

　　第二重陷阱：时间差风险。场内申购的LOF基金份额需要T+2日才能卖出。这意味着周一申购的资金，要到周三才能交易。在这几只LOF价格剧烈波动的市场中，两天时间足以让天堂变地狱。

　　第三重陷阱：溢价率快速收敛。高溢价率本身就会吸引套利资金涌入，而这些资金的套利行为又会反过来压制溢价率。更危险的是，LOF基金的涨停/跌停机制会加速这一收敛过程。

　　如同一个精密的沙漏，这些机制共同构成了一个看似诱人实则危险的游戏场。而当游戏规则未被充分理解时，参与者注定成为被收割的对象。

　　最可爱的交易来了，如下是XX白银LOF基金(代码：XXX226)近期走势：

　　但如果仅仅是一般的套利失败案例，这件事或许不会如此引人深思。真正让这场闹剧升级的，是一起令人啼笑皆非的“代码误杀”事件。

　　市场热点集中在某白银LOF基金，代码为XXX226。由于金属价格上涨，该基金出现显著溢价，吸引了大批套利资金。

　　与此同时，一只代码为XXX225的普通股票型LOF基金（与热门基金代码仅一位之差），竟也莫名其妙地连续三日涨停。更荒诞的是，大量投资者显然误将其当作热门基金，蜂拥而入进行“套利”。

　　如下图所示，上周的五天里这只LOF基金的惊人交易。投资人一般不会去注意这些交易细节，但这些恰恰是最致命的关键点。追浪前面提到过，场内申购的LOF基金份额需要2个工作日才能够确认到账户中卖出交易进行套利。

　　核心时间流程：【LOF基金场内申购流程：周一（T日）场内申购→周二（T+1日）晚上确认场内份额→周三（T+2）份额可以上市交易。】

　　在二级市场交易情况是，该基金星期一、星期二、星期三 3天时间天天涨停，随后星期四、星期五两天，连续每天都跌停。

　　追浪刚提到的LOF基金交易的第一条“流动性”。这只“碰瓷基”上周一至周五，五天的交易额分别是：星期一（27.18万）、星期二（64.44万）、星期三（422.37万）、星期四（573.96万）、星期五（165.93万）。

　　该“碰瓷基”在上周三单日申购规模高达2.38亿元（周五可交易该2.38亿份额），而当日该基金场内成交额仅422万元。这意味着申购量是实际成交量的56倍之多！按照周五可交易日成交规模165万来算，更是高达144倍！

　　资本市场永远不缺荒诞剧，而最荒诞的剧本往往由最真实的金钱书写。当投资者连自己投资的是什么都没搞清楚时，所谓的“套利”早已变成了“赌博”。

　　【精彩大戏来了】让我们用数据还原这场“大逃杀”的完整过程，看看这些“聪明钱”是如何一步步走向陷阱的。

　　※星期一（12月22日）该“碰瓷基”申购量约100万份，对应“200多万元”的规模。但由于是T+1日晚上确认到账户，也就是星期二（12月23日）晚可以看到周一场内申购被确认的那100来万份基金份额，请记住这100来万份，200多万元的基金要到星期三才可以上市交易卖出；

　　这批资金运气最好，周三可卖出时，基金仍处于涨停状态，且最关键的是周三全天成交量＞周一申购基金的总规模，这批资金成功实现约40%的套利收益。

　　※星期二（12月23日）申购量激增至1300万份，对应资金“3100多万元”的规模。由于是T+1日晚上确认到账户，也就是星期三（12月24日）晚可以看到周二场内申购被确认的那1300万份基金份额，那么这1300来万份，3100多万元的基金要到星期四才可以上市交易卖出；

　　※星期三（12月24日）戏剧性一幕上演，该基金申购量飙升至近9500万份对应资金“2.38亿元”的规模。由于是T+1日晚上确认到账户，也就是星期四（12月25日）晚可以看到周三场内申购被确认的那9500万份基金份额，这9500万份，2.38亿元的基金要到星期五才可以上市交易卖出；

　　这批资金周五可卖出时，基金继续跌停，全天成交额仅165万元。这意味着近2.38亿元的资金，只有不到0.7%成功脱身。剩余超过99%的资金，被困在跌停板上，动弹不得“看着镜中花~水中月，却触之不得”。

　　更残酷的是，这些资金还需面对另一个现实：LOF基金7日内赎回需支付1.5%的赎回费，哪怕7日后也将面临0.5%的赎回费用。即使选择割肉离场，成本也已大幅增加。

　　※星期四（12月25日）申购了近500万份的基金份额，即新增“1300多万元”的规模。由于是T+1日晚上确认到账户，也就是星期五（12月26日）晚可以看到周四场内申购被确认的那500来万份基金份额，同理，这500来万份，1300多万元的基金要到今天才可以上市交易卖出；

　　只有星期一进行申购的那100来万份在周三如果卖出的话，能真正实现套利。因为周三该基金是继续涨停，并且全天有422.37万的成交量，周一的这些套利资金是完全可以实现套利获利了解的，不算交易申赎费用的线天，套利收益近40%‘周三涨停价格3.314，基金净值2.5左右，3.314-2.5=0.814。0.814/2.5≈40%’。

　　但，从周二开始套利申购的“3100多万的资金”就被几乎闷杀在市场里了。为什么这么说呢？

　　因为：周二场内申购的资金按照周二基金盘后价格申购，周一、周二基金自身净值变动倒是没有大变化，但问题是周四能卖的时候是一个跌停板，2.983的成交价格，但周四全天只成交了573.96万元。简单按照570万/3100万≈18%也就是有近18%的套利资金获利，周四二级市场跌停成交价格2.983. 那么2.983-2.5=0.483。0.483/2.5≈19%。即周四，有近18%的周二套利资金，在周五成功套利收益近19%。但仍有2500多万资金在跌停板没有成交掉。

　　最刺激（‘懵圈的套利人’）的来了：时间来到了12月26日周五。周三套利申购的那2.38亿资金在周五也可以卖出了，那也就是周四没有跑掉的2500万资金+新增的2.38亿资金，合计2.63亿的资金同时在周五计划获利卖出，但周五该基金仍旧死死摁在跌停板上，成交价格2.685，成交金额165.93万元。

　　周三的基金净值是2.5115，那么2.685-2.516=0.169，0.169/2.516≈6.72%，即周五卖出的这165.93万的资金，套利账面收益6.72%。套利收益倒也不低，但是实际实现套利的资金只有这160多万，占比165万/26300万≈0.0063%，简直可以忽略不计。2.63亿的套利“大聪明”资金，结果只有160多万占到点儿便宜。

　　这只基金的场内持有人今天将做何选择？上周五基金净值为2.5159元。上周五的二级市场价格为2.685，溢价率只剩下区区6.3%左右。开盘之后买卖双方心里状态会是怎样呢？

　　这两个多亿的资金，追浪判断，里面有相对冷静且“半专业”的钱，周五已经陆续赎回，但是仍有近2.23亿周五的跌停板资金封在那里，证明，绝大多数还是进来当韭菜的。

　　场内持有人可能的“选择一”：周一开盘如果继续跌停（部分资金惯性恐慌心理）。

　　可交易机会：按照周五的市场价格，周一如果该基金场内价格能触及跌停，那么跌停价格则为2.4165. 假设周一、周二该基金场外价格波动不大，按照周五净值2.5159来计算，则有0.0994（价差），0.0994/2.4165≈4.11%的套利空间。

　　场内持有人可能的“选择二”：上周五超低成交量，周一大多资金选择赎回操作。

　　追浪大胆猜测一下，这些上周来套利的这两个多亿的资金，资金的属性本身就是“短平快”套利交易策略的快钱，一旦策略失效，哪怕损失一点赎回费的亏损也必然选择撤退。这样的话，极大概率在上周五以及今天、周二这几日陆续赎回。然后转战其他投资交易。

　　按照该LOF基金合同，7日内赎回，收取1.5%的赎回费，并且赎回费用计入基金资产，针对上周进来的2.8亿左右的资金（周五封跌停板资金2.23亿）那有将近350万—400万左右的赎回费会在下周陆续计入基金收益，这样给一个1.37亿左右规模的基金而言，会带来近2.5%-2.8%的收益增额。

　　信息不对称被盲目自信掩盖。许多投资者仅凭溢价率一个指标就决定进场，对基金的基本情况、投资标的、流动性风险一无所知。在互联网一些所谓财经大V的推波助澜下，这种盲目被无限放大。

　　制度漏洞被误读为获利机会。T+2的交易机制本为保护市场稳定，却被套利者视为可钻的空子。殊不知，当大量资金同时采用相同策略时，这一机制反而成为致命陷阱。

　　羊群效应在数字时代被指数级放大。社交媒体、财经自媒体的快速传播，使得投资决策从个体思考转变为群体冲动。而当群体指向错误方向时，个体已难有回旋余地。

　　这场闹剧最讽刺之处在于：那些自以为在“割韭菜”的人，最终成了最绿的那一茬。他们看到了机会，却忽略了最重要的一点，在资本市场上，显而易见的“机会”往往是最昂贵的陷阱。