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　　为49.0%，比上月下降0.8个百分点。非制造业PMI为50.1%，比上月上升0.1个百分点。

　　国家主席习同美国总统特朗普举行会晤。习指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。

　　本周沪深300指数下跌0.43%，沪深300股指期货上涨0.21%；焦煤期货本周上涨3.52%，铁矿石主力合约本周上涨3.31%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.02%；十年国债收益率下行5BP至1.80%，活跃十年国债期货本周上涨0.60%。

　　10月制造业PMI指数为49.0%，环比9月下降0.8个百分点；10月生产指数49.7%，环比下降2.2个百分点；新订单指数48.8%，环比下降0.9个百分点，其中，新出口订单指数环比下降1.9个百分点，实现45.9%；原材料库存指数为47.3%，环比下降1.2个百分点。10月生产指数环比下降，主要有两方面原因，一是今年中秋假期和国庆假期重叠，导致10月工作日较去年同期少一天，假期偏多，二是美国的关税政策持续影响国际贸易，对我国的外贸部门正常生产经营业产生了负面扰动。从细分指标看，10月采购量环比下降，进口环比下降，原材料库存环比下降，一定程度上表明以生产端为中心，制造业的采购活动出现阶段性放缓。

　　本周我们维持大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。

　　本周沪深300指数下跌0.43%，沪深300股指期货上涨0.21%；焦煤期货本周上涨3.52%，铁矿石主力合约本周上涨3.31%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.02%；十年国债收益率下行5BP至1.80%，活跃十年国债期货本周上涨0.60%。

　　A股方面，本周市场重要指数表现震荡，领涨的指数为中证1000，本周涨幅为1.18%，领跌的指数为上证50，本周跌幅为1.12%；港股方面，恒生指数下跌0.97%，恒生国企指数下跌2.09%，AH溢价指数上行1.24%，收于119.82；美股方面，标普500指数本周上涨0.71%，纳斯达克上涨2.24%。

　　债市方面，本周国内债市维持平稳，中债总财富指数本周上涨0.33%，中债国债指数上涨0.54%，金融债指数上涨0.32%，信用债指数上涨0.20%；十年美债利率上行9BP，周五收于4.11%。

　　国家主席习同美国总统特朗普举行会晤。习指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。

　　中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。

　　“十五五”规划建议全文发布，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步等。建议提出，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等成为新的经济增长点。采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。全面实施“人工智能+”行动。大力提振消费。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。

　　中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书。3.0版升级议定书全面拓展新兴领域互利合作，新增数字经济、绿色经济、供应链互联互通、竞争和消费者保护、中小微企业5个领域，并加强标准和规制领域互融互通，促进区域贸易便利化及包容发展。

　　财政部等五部门联合发文，明确自11月1日起完善免税店政策，支持提振消费。进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品。

　　国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。会议指出，要着力深化重点领域改革，带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则，完善要素市场开放监管制度。面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景。

　　央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，下一步将落实落细适度宽松的货币政策，执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，研究储备新的政策举措。巩固资本市场向好势头，健全稳市机制。央行行长潘功胜发文详解“双支柱体系”主要任务。潘功胜指出，要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注；健全市场化的利率形成、调控和传导机制；及时矫正和阻断市场“羊群效应”；研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具。持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。

　　财政部部长蓝佛安指出，“十五五”时期，将统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，优化政府投资方向，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设；加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，优化收入分配结构，大力提振消费；做好地方政府存量隐性债务置换工作，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责。

　　国家发改委召开新闻发布会介绍，中央财政下达的5000亿元地方政府债务结存限额中，有2000亿为新增专项债额度，专门用于支持部分省份投资建设。下一步，发改委将会同有关部门，加强常态化政策预研储备并视情及时出台实施。

　　国家统计局公布数据显示，10月我国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点。非制造业PMI为50.1%，比上月上升0.1个百分点。综合PMI产出指数为50%，比上月下降0.6个百分点。

　　《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》发布，目标是到2027年底，建成50个以上全域数字化转型城市。超大特大城市率先建成智慧高效治理新体系，落地一批先进可用、自主可控城市大模型。

　　国家外汇局公布，9月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模47362亿元，同比增长6%。其中，货物贸易出口23744亿元，进口17062亿元，顺差6682亿元；服务贸易出口2680亿元，进口3876亿元，逆差1196亿元。

　　上游周期品方面，本周主要钢厂开工率环比上周有所上升，其中螺纹钢开工率较上周上升0.33个百分点。本周建材社会库存为环比下滑15.14万吨。

　　国际原油库存方面，10月24日当周，美国API原油库存继续下滑，本周环比下滑402万桶。

　　商品房成交环比微幅下滑。10月26日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周微幅下滑，单周成交面积为199.93万平方米。我们预计，随着“稳地产”政策组合效应的持续发挥，年末商品房销售或将进一步趋稳。

　　汽车方面，10月26日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为8%和-9%。今年以来，我国汽车消费在往年较高基数的基础上维持稳健，“促消费”有望持续支撑“扩内需”，存量汽车市场的更新需求仍然值得关注。

　　本周市场指数表现震荡，领涨的指数包括中证1000（1.18%）、中证500（1.00%）、中小板指（0.87%），领跌的指数包括上证50（-1.12%）、上证红利（-0.64%）、中证100（-0.51%）。行业方面，领涨的行业有基础化工（3.37%）、电力设备（3.28%）、餐饮旅游（2.74%），领跌的行业有通信（-3.47%）、银行（-2.20%）、电子元器件（-1.94%）。

　　监管动态证监会主席吴清明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，其中包括：深化科创板、创业板改革，持续深化并购重组市场改革，研究完善上市公司激励约束机制，巩固深化常态化退市机制，加强战略性力量储备和稳市机制建设，严厉打击恶性违法行为等。

　　监管动态证监会召开国际顾委会第22次会议。委员们一致认为，自中国政府去年9月出台一揽子增量措施以来，中国资本市场在推进防风险、强监管、促高质量发展等方面取得新进展，投资者信心得到提振、中国资产吸引力和市场韧性进一步增强。“十五五”期间，中国资本市场应更加积极有为。

　　科技产业工信部公布数据，前三季度，我国规模以上互联网企业完成业务收入同比增长2.8%，增速较1-8月份提高0.6个百分点。利润总额同比下降13.1%，降幅较1-8月份扩大9.3个百分点。

　　科技产业工信部公布数据显示，前三季度，我国软件业务收入11.11万亿元，同比增长13.0%；利润总额1.43万亿元，同比增长8.7%。软件业务出口459.4亿美元，同比增长6.6%。

　　汽车产业据中国汽车流通协会，10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点，汽车流通行业景气度有所改善；10月乘用车终端销量预计约为240万辆。

　　交运物流产业中国物流与采购联合会数据显示，前三季度，全国社会物流总额为263.2万亿元，同比增长5.4%。其中，工业品物流总额同比增长5.6%，贡献率达81.0%。

　　十年期国债收益率周五收于1.80%，本周下行5BP，十年国开债收益率周五收于1.93%，较上周五下行7BP。本周期限利差上行3BP至0.41%，信用利差上行12BP至0.41%。

　　央行披露，9月份，债券市场共发行各类债券81027.8亿元。截至9月末，境外机构在中国债券市场的托管余额3.8万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.0%。

　　巴克莱银行计划首次在中国发行熊猫债券筹集多达40亿元人民币，这标志着又一家全球大型银行涉足中国债券市场。

　　本周商品期货指数下跌1.96%。从各类商品期货指数来看，上涨的品种仅有煤焦钢矿（3.51%）和能源（0.03%），下跌的有谷物（-0.05%）、非金属建材（-0.07%）、油脂油料（-0.41%）、有色金属（-0.96%）、贵金属（-1.01%）和化工（-1.30%）。

　　各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有苹果（4.15%）、铁矿（3.52%）、焦煤（3.27%），跌幅靠前的则有红枣（-5.48%）、甲醇（-3.79%）、棕榈油（-3.71%）。

　　中国期货业协会发布《期货做市交易业务管理规则》，进一步加强期货做市交易业务自律管理，并自2025年12月1日起实施。

　　世界银行发布最新《大宗商品市场展望》报告显示，2026年全球大宗商品价格或将连续第四年下行，跌至六年来最低水平。预计能源价格2025年将下降12%，2026年将进一步下行10%。该机构预计金价2025年将上涨42%，2026年进一步攀升5%。

　　世界黄金协会发布报告显示，三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季最高纪录。其中，黄金投资总需求量达537吨，同比增长47%；全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%。三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3%。

　　本周余额宝7天年化收益率下行4BP，周五收于1.02%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.26%。

　　央行发布《2025年人民币国际化报告》指出，要发展人民币外汇衍生品市场，研究推进人民币外汇期货交易。推动人民币与更多周边及共建“一带一路”国家和地区货币实现挂牌交易。适当增加长期稳定的离岸人民币流动性供给。研究推动数字人民币在跨境支付中的使用。

　　10月28日，日本首相高市早苗与美国总统特朗普签署协议，明确双方将推动日本对美国5500亿美元投资计划的实施。日本经济产业省当天公布了潜在投资项目清单显示，项目涵盖能源、人工智能、关键矿产等关键领域。其中将有高达1000亿美元用于美国西屋电气公司建造一批核反应堆。

　　美国特朗普政府计划与韩国签署一项协议，旨在加强双方在人工智能（AI）、量子计算和6G领域的合作。

　　美国参议院以54票对45票的结果，再次未能通过程序性表决，推进旨在结束政府停摆的《2025财政年度持续拨款与延长期限法案》。该法案由众议院通过，拟以当前资金水平临时恢复政府运作，在参议院需获得60票方能推进。此次为该法案第13次表决，仍未达到所需门槛，意味着政府停摆将继续。

　　美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。会议声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。

　　美联储理事沃勒表示，尽管政府停摆，美联储仍可以获得大量数据；应依据数据指引来推进货币政策。他进一步指出，所有数据都表明，美联储应该在12月降低利率。

　　堪萨斯城联储主席施密德就10月末会议投票反对降息解释称，通胀压力依然存在，政策过早放松或削弱美联储对2%目标的承诺。达拉斯联储主席洛根也表示，除非通胀出现明显加速下降或劳动力市场迅速降温的明确证据，否则12月将难以再次降息。

　　欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平，其并不急于调整政策。尽管欧元区经济增长好于预期，显示一定韧性，但地缘政治紧张与美国关税不确定性仍构成风险。

　　日本央行维持基准利率在0.5%不变，为连续第6次按兵不动。政策委员高田创和田村直树继续持反对意见，认为应加息25个基点。日本央行认为，美国高关税政策引发的“不确定性依然很强”，将审视其影响。

　　白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，该机构预计第三季度GDP增速接近4%。政府停摆看起来可能会显著拉低这一数字，尤其是进入第四季度之际。

　　世界大型企业联合会数据显示，美国10月消费者信心指数连续第三个月下降，从9月修正后的95.6降至94.6，为今年4月以来最低水平。预期指数降至71.5，为6月以来最低。

　　欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，环比增0.2%，均好于市场预期。但成员国之间的表现分化加剧，法国三季度GDP环比增长0.5%，创下2023年以来最快增速，德国三季度GDP则环比持平，连续14个季度表现低迷。

　　欧元区10月份CPI同比上涨2.1%，较9月的2.2%略有回落，符合预期。但核心CPI意外维持在2.4%不变，超出市场预期，同时服务业价格上涨加快。欧元区各国通胀水平呈现分化，法国通胀持续低于目标水平，德国通胀仍高企。

　　日本首都东京10月核心CPI同比上涨2.8%，连续高于日本央行2.0%的通胀目标，且较9月2.5%的涨幅进一步扩大，持续推升市场对短期内加息的预期。

　　10月制造业PMI指数为49.0%，环比（9月，下同）下降0.8个百分点；10月生产指数49.7%，环比下降2.2个百分点；新订单指数48.8%，环比下降0.9个百分点，其中，新出口订单指数环比下降1.9个百分点，实现45.9%；原材料库存指数为47.3%，环比下降1.2个百分点。10月生产指数环比下降，主要有两方面原因，一是今年中秋假期和国庆假期重叠，导致10月工作日较去年同期少一天，假期偏多，二是美国的关税政策持续影响国际贸易，对我国的外贸部门正常生产经营业产生了负面扰动。从细分指标看，10月采购量环比下降，进口环比下降，原材料库存环比下降，一定程度上表明以生产端为中心，制造业的采购活动出现阶段性放缓。

　　“十四五”收官的两个月，关注宏观政策的逆周期调节和跨周期部署。一方面，近期地方政府债务结存限额中安排5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，表明年内稳增长的宏观政策仍在发力；另一方面，随着“十五五”规划建议发布，更加积极的宏观政策将持续作用于稳增长、稳就业、稳预期。四季度至一季度是围绕春节假期的传统消费旺季，叠加财政提前下达地方政府债额度，以及中美双方领导会面达成的贸易谈判积极成果，我们认为年底前或仍可关注适度宽松的货币政策是否有降准降息的空间。

　　本周，我们维持大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。

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